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面對流動性過剩這一目前宏觀金融中的最大問題，中國人民銀行(下稱"央行")決定以發行定向票據的方式求解。這可成為近期央行緊縮的主要工具，央行調高存款準備金率的可能性大大減弱。
懲罰性發行
央行昨天發布公告，定向票據的發行對象是部分公開市場一級交易商，發行量1000億元，期限為一年，發行利率為2.1138%。據測算，此舉相當于提高準備金率0.4個百分點，緊縮效果明顯強于4月27日的提高貸款基準利率。
《第一財經日報》獲知，被發行這次央行票據的銀行包括四大國有商業銀行和大部分股份制銀行，其中中國建設銀行280億元，中國農業銀行200億元,中國工商銀行150億元,中國銀行80億元。股份制商業銀行包括民生、光大等，深圳發展銀行不在發行之列。
據悉，票據的發行按照各銀行4月份的新增貸款量,按照比例分配。很顯然，對各銀行的發行量具有較大的差異，發行最高的兩家銀行是建設銀行和農業銀行，而這兩家銀行正是今年一季度貸款增速最快的銀行。
同時，和周二發行的一年期央行票據利率2.2704%相比，此次央票利率大約降低了0.15%，雖然利差不是很大，但是懲罰的意味很濃。
準備金率工具引退？
至少在目前看來，央行要回收市場上過多的流動性，選擇調高存款準備金的可能已經大大減弱了。"既然已經發行定向票據了，法定準備金至少在目前看來不會再使用。"招商銀行資金部的尹俊輝說。
國泰君安證券公司債券分析師林朝暉說，本次央行發行定向票據的主要背景仍是較大回籠壓力下的非常之舉，加上4月份信貸增速依然過猛，在緊縮政策即將出臺預期下商業銀行并未主動收縮"戰線"，而是采取"趕貸"的博弈行為。
與此同時，今年5月直至6月中旬為央票到期高峰，每周均有1000億元以上到期資金回流。"發行央行票據依然是央行與其他調控措施一起打出的組合拳。"
林朝暉說，調準備金率是剛性工具，定向票據數量、方向、頻率都是彈性的。發票據只凍結流動性，對貨幣乘數不具有直接作用，也就不像提高準備金率那樣具有放大作用。
"這種方式表明了央行的試探心理，也減輕了金融機構擔心流動性過度緊張的壓力。"一位商業銀行的分析人士說。
可望成近期常規
昨日交易所債券市場不跌反漲，全天上漲了0.1%。"那只靴子終于落地，大家更加放心了。"一位債券交易員說。
此次緊縮過后，業內人士分析認為，由于1~4月份新增貸款占全年目標的比例已達62.8%，M2和M1增幅均未回到目標內，下一步的緊縮還將繼續到來。
央行發行定向票據不需經過國務院辦公會議討論，決策過程更快，同時，"精確打擊"的特點也非常契合目前的信貸擴張特點。因此，回收流動性，又不使市場激烈震蕩，當前最好的工具可能就是定向票據，因此，該手段很可能會成為近期的常規。業內人士建議，將窗口指導和定向票據結合使用，可望收到更好的效果
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