中國人只花今天和過去的錢,而且花得心驚膽顫,總想要儲(chǔ)蓄。
而美國人不僅把今天掙的花掉,還把未來的收入借過來花。之所以如此,一方面是因?yàn)橹袊t(yī)療保險(xiǎn)、退休養(yǎng)老、失業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)保障、消費(fèi)者金融品種等都還很欠缺,人們對(duì)未來充滿了擔(dān)憂;另一方面,中國生產(chǎn)資料的市場(chǎng)化程度仍很低,生產(chǎn)性資產(chǎn)仍然以公有制為主,甚至連人力資本在一定程度上也為單位所有,人們無法從資產(chǎn)升值中感受到好處,自然不會(huì)改變消費(fèi)或儲(chǔ)蓄傾向。
讓各種資產(chǎn)通過證券金融票據(jù)流通起來,不僅會(huì)改善資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,也會(huì)提高資產(chǎn)的價(jià)值,金融交易本身也是在創(chuàng)造財(cái)富。
最近有兩組數(shù)據(jù)耐人尋味,一是去年中國的儲(chǔ)蓄率為46%,掙100元存下46元;另一個(gè)是美國人的儲(chǔ)蓄率為-0.5%,也就是每掙100元要花掉100.5元(附圖)。這到底是怎么回事?難道真的是中國人很負(fù)責(zé)任而美國人不顧明天死活只顧今天享受?
這里,很重要的原因之一是金融發(fā)達(dá)或不發(fā)達(dá)對(duì)家庭消費(fèi)決策的影響,另一個(gè)原因是整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的高低。在2003年5月本欄《財(cái)富是怎樣產(chǎn)生的》一文中,我們談到住房按揭貸款、醫(yī)療保險(xiǎn)、汽車貸款、教育貸款、退休養(yǎng)老保險(xiǎn)等金融品種對(duì)緩和儲(chǔ)蓄壓力的作用,這些金融品種可以降低人們對(duì)未來生活的擔(dān)憂,也可幫助平衡個(gè)人一輩子的消費(fèi)水平,關(guān)于這些本文就不再重復(fù)了。
但,金融發(fā)展的意義遠(yuǎn)不止此。在相當(dāng)程度上,由于中國金融的不發(fā)達(dá),人們?cè)谙M(fèi)決策時(shí)是根據(jù)已實(shí)現(xiàn)到手的收入決定消費(fèi)多少,由“過去的收入”決定今天該花多少。而美國人是根據(jù)未來的收入決定今天該花多少錢。也就是說,對(duì)于中國人來說,個(gè)人的消費(fèi)預(yù)算取決于當(dāng)年以及過去已到手儲(chǔ)蓄的收入,等收入到手才花,甚至到手了有46%還留到今后花。相比之下,美國人的消費(fèi)預(yù)算由當(dāng)年和未來收入的總折現(xiàn)值來決定,未來各種收入的折現(xiàn)值實(shí)際上是個(gè)人財(cái)富在今天的總值,這樣以來,即使今年的可支配收入低,但只要未來的收入期望增加得足夠多,財(cái)富的增長照樣可以讓你不僅把今年的收入都花費(fèi)掉,而且還敢借錢花,提前消費(fèi)。換句話說,中國人是根據(jù)“收入流”來花錢,而美國人是根據(jù)“收入流”加“財(cái)富存量的增值”花錢。
以2005年為例,中國新增儲(chǔ)蓄1.8萬億元,存款總余額為14萬億元(大約1.75萬億美元),存錢很多。而同年美國人沒存錢,總體上還借錢�？墒�,美國私人資產(chǎn)的年終總價(jià)值為51萬億美元,凈增5萬億美元(是中國存款總余額的2.8倍),人均財(cái)富存量?jī)粼黾s2萬美元,這些私人資產(chǎn)包括私人房地產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)、證券和基金,還不包括個(gè)人的人力資本的增值部分。美國人沒存下一分錢新收入,可他們的財(cái)富存量卻照樣上漲5萬億美元。換句話說,如果個(gè)人消費(fèi)預(yù)算的基礎(chǔ)不僅包括當(dāng)年的收入,而且包括個(gè)人資產(chǎn)的增值部分,那么美國人去年可以消費(fèi)的人均金額約為5萬美元,因此,雖然他們把當(dāng)年3萬美元的收入全部花完,但實(shí)際上還存了2萬美元,占可花費(fèi)金額的40%。所以,他們還是在存錢,只不過存的不是當(dāng)年的收入,而是資產(chǎn)增值部分。考慮到人們對(duì)未來收入信心的增加,去年美國人的人力資本也升值不少,如果把這部分也算進(jìn)去,美國人去年還是存下不少財(cái)富。
當(dāng)然,在上面的分析中,我們注意到美國人花錢時(shí)會(huì)把收入和財(cái)富增值放到一起來算,而中國人可能只考慮實(shí)際收入的多少,不能提前花未來的收入。為什么會(huì)有這種差別呢?隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長,中國的土地價(jià)值、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)價(jià)值不是也升值了嗎?為什么中國人不能更有信心地消費(fèi)呢?答案在于三方面:所有制、市場(chǎng)化程度和金融發(fā)展程度。
財(cái)產(chǎn)是國有還是私有,決定了人們的財(cái)富感
對(duì)于多數(shù)美國家庭來說,他們最重要的流動(dòng)性財(cái)富或說資產(chǎn)是其私人擁有的土地和房產(chǎn),財(cái)產(chǎn)的私有使每個(gè)人很具體地感覺到這是自己的財(cái)富,有非常具體的財(cái)富感。相比之下,在中國,土地是國有或者集體所有,沒有任何中國人會(huì)因?yàn)槟硥K土地的升值而感到自己“更富了”,原因是那些土地實(shí)際上不屬于任何人,不是你的,也不是我的,所以在人們考慮到底可以多花還是少花錢時(shí),不會(huì)受到土地升值的影響。從這個(gè)角度看,今天中國城市的房產(chǎn)終于是私有了,中國人的財(cái)富感得到了一種本質(zhì)上的變革,房?jī)r(jià)的漲跌和租金的升降終于進(jìn)入越來越多家庭的消費(fèi)預(yù)算中。
按照同樣的道理,美國的企業(yè)都是私有的,這些企業(yè)價(jià)值的漲跌當(dāng)然直接反映到眾多家庭的消費(fèi)預(yù)算上。中國卻不然,許多企業(yè)還是國有,中石油、中國電信、國家電力公司等等企業(yè)的價(jià)值是上漲還是下跌,利潤是100億元還是1000億元,對(duì)中國家庭的財(cái)富感沒有影響。實(shí)際上,由于這些大國有企業(yè)靠壟斷增收,它們盈利越多,意味著老百姓為壟斷支付的就越多,對(duì)老百姓的開支預(yù)算是負(fù)效果,不是正效果。
因此,國有制占一國經(jīng)濟(jì)的程度越高,老百姓就越是只能根據(jù)實(shí)際收入決定消費(fèi)的高低。反之,像美國那樣的國家里,人們的消費(fèi)水平就越可以跟土地等資產(chǎn)價(jià)值的漲跌掛鉤。
但是,僅有土地私有、資產(chǎn)私有化還不夠,土地和其他各類資產(chǎn)還必須得商品化、市場(chǎng)化,必須可以自由買賣流通,否則這些財(cái)富只能是死財(cái)富,還是不能完全地進(jìn)入個(gè)人消費(fèi)預(yù)算里。沒有流通性的資產(chǎn)是不能輕易變現(xiàn)的,如果是這樣,資產(chǎn)價(jià)值的漲跌只是名義上的,不能被立即消費(fèi)。因此,活躍的土地市場(chǎng)、房產(chǎn)市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)是關(guān)鍵。在美國,不僅什么資產(chǎn)都可自由買賣,而且都有很活躍的交易市場(chǎng),許多種資產(chǎn)的流通性都接近現(xiàn)金。
在中國,雖然農(nóng)民和其他人現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)讓、購買某些土地的使用權(quán),但其交易范圍嚴(yán)格受限,交易程序和手續(xù)非常漫長。鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的房產(chǎn)基本沒有被商品化、市場(chǎng)化,其交易市場(chǎng)基本不存在,并且也不能被用作抵押到銀行貸款。因此,這些資產(chǎn)都缺乏變現(xiàn)途徑,是死財(cái)富,大大抑制了鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的消費(fèi)需求。在大中城市,雖然商品房市場(chǎng)越來越火熱,但時(shí)下要求進(jìn)一步限制房產(chǎn)交易的呼聲很強(qiáng),要求加強(qiáng)管制,增加交易稅和房產(chǎn)稅,為交易設(shè)置各種障礙。如果真的這樣,那必然把中國目前最具流通性的資產(chǎn)又變成死資產(chǎn),割斷消費(fèi)跟這部分財(cái)富的聯(lián)系,壓低城市的消費(fèi)水平。
發(fā)展金融業(yè)減少儲(chǔ)蓄壓力
當(dāng)然,即使實(shí)現(xiàn)土地等資產(chǎn)的私有,并且也放開實(shí)物資產(chǎn)交易,可能還是無法完全把中國老百姓的財(cái)富變成他們消費(fèi)預(yù)算的一部分。畢竟,除了土地、房產(chǎn)這些實(shí)物資產(chǎn)外,其他諸如人力資本這樣的資產(chǎn)或說財(cái)富是無形的,不便于直接交易。比如,如果張三剛讀完博士并找到了工作,那么他的主要財(cái)富可能不是土地或房產(chǎn),而是他未來年復(fù)一年的工作收入流,這些收入流今天的總折現(xiàn)值即為他的人力資本價(jià)值。
這是什么意思呢?以中國第一個(gè)留美學(xué)生容閎為例,在美國留學(xué)8年的他從耶魯大學(xué)畢業(yè)之后,在海上坐船5個(gè)多月,于1855年初回到老家澳門,見到作別10年的老母親。按照容閎的自述,回家后他與母親見面的情況是這樣的:“我們見面都流著淚,高興、感激和感恩,復(fù)雜的感情融合在一起??我告訴她我剛剛結(jié)束了5個(gè)月的可厭可煩的航行??我讀的大學(xué)是耶魯—是美國一流大學(xué)之一,所學(xué)課程需要4年完成,這就是我在美國呆了這么久而未能及早回國的緣故。我還告訴她,我畢業(yè)了,獲得了文學(xué)士學(xué)位—與中國的秀才頭銜相仿,凡獲得這一學(xué)位的人被理解為一流人才;而這頭銜被題寫在一個(gè)用上等紙即羊皮紙做成的大學(xué)畢業(yè)證書上母親帶著孩子般的天真問這學(xué)位能換多少錢,我說它不能馬上就換成錢,但它能使一個(gè)人在掙錢方面比那些沒有受過教育的人要掙得更快更容易些;⑶宜芨秤杷飧鋈嗽謚詼嗄腥嗣侵屑涓蟮撓跋旌褪屏?憑著所受的大學(xué)教育,他更有可能成為那些男人們的領(lǐng)袖,當(dāng)然,尤其是,他不僅有才干,而且又具有永久性的高尚品質(zhì)。我告訴母親說,我所受到的大學(xué)教育本身的價(jià)值遠(yuǎn)超過金錢,不過我相信自己是能掙得很多錢的(石霓譯注《容閎自傳—我在中國和美國的生活》,白家出版社,2003年8月版,第51-52頁)�！�
這段故事不只是在近代西學(xué)東漸史上意義重大,而且從根本上展示了“人力資本”的含義,容閎的學(xué)位和學(xué)問即是他的人力資本的具體表現(xiàn),值多少錢呢?今天我們知道,它的價(jià)值等于容閎未來收入流的總折現(xiàn)值。由于未來的收入連容閎自己都無法肯定,這種收入流的價(jià)值評(píng)估當(dāng)然不容易,但那是另一個(gè)話題。問題是,就像容閎母親所問的,“這學(xué)位能換多少錢?”也就是說,這人力資本確實(shí)值很多錢,但如果不能把這筆財(cái)富變現(xiàn)、至少部分變現(xiàn),如果今天不能享受這筆財(cái)富(哪怕是一部分),在他母親看來,這又值什么錢呢?
關(guān)鍵在于金融發(fā)達(dá)還是不發(fā)達(dá)。金融發(fā)展的作用之一是讓那些容閎們、張三們有辦法把未來的收入流提前變現(xiàn),使人力資本從死財(cái)富變活。當(dāng)然,由于人本身不能作抵押,必須通過用其他實(shí)物資產(chǎn)作抵押品,其直接效果是讓人們變相把未來的勞動(dòng)收入做證券化。比如,住房按揭貸款、汽車貸款就是這樣,雖然表面上是用你買的房產(chǎn)和汽車作抵押,但真正依靠的是你未來的收入流,指望著你未來的收入能支付完這些貸款。這種提前消費(fèi)的好處是讓你把人力資本變活了,讓你不至于在年輕最能花錢、最想花錢的時(shí)候偏偏沒錢花,而等你老了不能花錢、也不想花錢的時(shí)候偏偏錢最多。
1998年之后,中國先在50個(gè)大中城市推出住房按揭貸款,近兩年又推出汽車貸款,這些當(dāng)然緩和了城市家庭的部分儲(chǔ)蓄壓力,讓他們的消費(fèi)預(yù)算大大拓寬,能夠?qū)⒁徊糠秩肆Y本提前變現(xiàn),并能很快買到房子、汽車,也能有更多的現(xiàn)金讓小孩上更好的學(xué)校等等。但到目前,這些金融品種對(duì)廣大小城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村是不開放的,他們沒辦法提前享受到人力資本的好處。這就解釋了為什么北京等大城市的儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)低于全國46%的平均水平。
美國的住房按揭貸款、汽車貸款市場(chǎng)非常發(fā)達(dá),不管在城市還是鄉(xiāng)村,美國人都可用土地、房產(chǎn)、汽車作質(zhì)押將未來的收入流變現(xiàn)。任何個(gè)人和企業(yè)的穩(wěn)定收入流也可用來作質(zhì)押貸款。美國有一億多人擁有信用卡,而且不用先交錢就能使用。此外,企業(yè)股票上市也很容易,沒有行政審批限制,美國工業(yè)產(chǎn)值80%以上是由上市公司生產(chǎn)的。所有這些發(fā)達(dá)的金融證券市場(chǎng)使美國的各種資產(chǎn)具有充分的流通性,使幾乎所有的資產(chǎn)都能很快地變現(xiàn)。在這種社會(huì)里,人們?cè)跊Q定要花多少錢的時(shí)候,沒有理由只根據(jù)當(dāng)年的收入多少來計(jì)劃,他們當(dāng)然應(yīng)該把其資產(chǎn)的升值部分考慮進(jìn)去。
讓各種資產(chǎn)通過證券金融品種流通起來,其效果還不僅僅是改善了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,而且也提高了資產(chǎn)的價(jià)值,金融交易本身也是在創(chuàng)造財(cái)富。比如,如果一個(gè)未上市企業(yè)的利潤增加100萬元,該公司股權(quán)的價(jià)值會(huì)增加多少呢?這往往說不清。可是,如果一個(gè)上市公司的利潤增加100萬元,如果其股票的市盈率為20倍,那么該公司的市值就會(huì)漲2000萬元。換句話說,沒有被流通起來的死資產(chǎn)的價(jià)值有限,遠(yuǎn)低于活資產(chǎn)的價(jià)值。在這種情況下,今天收入的增加不僅影響到今天的收入,而且還會(huì)提高對(duì)整個(gè)未來收入流的預(yù)期,產(chǎn)生更高的財(cái)富效應(yīng),使人們更愿消費(fèi)。
資產(chǎn)運(yùn)營市場(chǎng)化與證券化促進(jìn)消費(fèi)
我們中國人只花今天和過去的錢,而且還花得不情愿,花得心驚膽顫,總想到省錢。美國人正好相反,他們不僅把今天掙的花掉,還把未來的收入借過來花。之所以如此,一方面是因?yàn)樵谥袊t(yī)療保險(xiǎn)、退休養(yǎng)老、失業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)保障、消費(fèi)者金融品種等等都還很欠缺,人們對(duì)未來充滿了擔(dān)憂,在這種情況下當(dāng)然不敢不多存錢。在美國則是另一幅圖景,其金融、保險(xiǎn)都很發(fā)達(dá)。另一方面,中國的生產(chǎn)性資產(chǎn)仍然以公有制為主,土地是國有,甚至連人力資本在一定程度上也為單位所有。在眾多管制下,許多資產(chǎn)不能在市場(chǎng)上自由交易,生產(chǎn)資料的市場(chǎng)化程度仍很低,這些制度安排使人們無法從資產(chǎn)升值中感受到好處,人們的財(cái)富感覺里不可能包含任何土地、國有企業(yè)等國有資產(chǎn)的成分,這些資產(chǎn)的升值自然不會(huì)影響老百姓的消費(fèi)傾向或儲(chǔ)蓄傾向。在美國,幾乎所有資產(chǎn)和土地都是私有的,而且?guī)缀跛械臇|西都能像商品一樣自由交易。特別是通過資產(chǎn)票據(jù)化、證券化的交易,而不是實(shí)物交易,美國的證券與金融市場(chǎng)讓幾乎所有的東西都具有很高的流通性,這不僅使美國家庭的財(cái)富感很“活”,各種財(cái)富都不是“死”的,而且使他們感到更富,所以就更愿意提前消費(fèi)。
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